El ministerio de Economía afrontará este miércoles 12 de marzo la primera licitación de deuda del Tesoro de marzo, en la que buscará obtener fondos para cubrir vencimientos por un monto de aproximadamente entre $4,6 billones, según las estimaciones de los analistas privados. Es el primer test en el mercado local tras la publicación del DNU por el acuerdo con el FMI.
En un escenario en el que recientemente la curva de bonos en pesos mostró debilidad, y por ende, presión al alza de las tasas, el foco del mercado en esta licitación estará puesto en sí el Tesoro deberá convalidar tasas más altas que en el mercado secundario para renovar el 100% de los vencimientos.
El Tesoro en la anterior licitación de deuda efectuada el 26 de febrero logró un roll over de 165%, pero ofreció un premio en todos los títulos ofrecidos en esa oportunidad.
Deuda en pesos: estas son las opciones de inversión
Para enfrentar esta licitación, la secretaría de Finanzas elaboró un variado menú de 7 opciones. La novedad es que en el menú vuelve a ofrecer una Letra del Tesoro atada al dólar oficial (Lelink), como lo había hecho en la primera subasta de febrero, en medio del debate sobre si hay atraso cambiario o no.
La canasta contempla tres LECAPs, con vencimientos todas este año: el 16 de abril (S16A5), el 30 de mayo (S30A5), y el 31 de julio (S31L5).
El menú también ofrece un Bono del Tesoro Capitalizable (BONCAP) con vencimiento el 30 de enero de 2026 (T30E6), y dos Bono del Tesoro cupón cero ajustados por CER (BONCER, que ajustan por inflación), que caducan el 31 de octubre de 2025 (TZXO5) y el 31 de marzo de 2027 (TZXM7).
Además, brinda una Letra del Tesoro vinculada al dólar cupón cero con vencimiento el 16 de enero de 2026 (D16E6).
En Facimex Valores precisaron que «todos los instrumentos licitarán precio, sin máximos ni mínimos; y estimaron que de la totalidad de los $4,6 billones de vencimientos «más de la mitad está en poder de bancos, quienes cuentan con acotada liquidez».
«Estimamos que un 55% está en poder de bancos privados, un 26% en manos de Fondos Comunes de Inversión, un 5% en bancos públicos y el 14% restante en otros tipos de inversores, incluyendo compañías de seguro y/o cajas», detallaron.
A su vez, los analistas de PPI indicaron que «se trata solo de reaperturas; al igual que en la licitación anterior, Finanzas optó por no implementar nuevas emisiones» y opinaron que «puede tratarse de una maniobra para no saturar las curvas de pesos en un contexto donde, principalmente, la tasa fija y los bonos CER exhiben debilidad en el mes».
La recepción de las ofertas para la licitación comenzará a las 10.00 horas de este miércoles y finalizará a las 15.00 horas.
Deuda en pesos: ¿cuáles son las expectativas?
Los analistas consideran que el monto de vencimientos no luce desafiante. En ese marco, algunos analistas prevén que se renovará más del 100% de los vencimientos, mientras que otros estiman que podría no alcanzar a refinanciarse todo dada la poca liquidez de los bancos.
Pedro Siaba Serrate, jefe estratega de PPI, señaló a iProfesional que «pueden ir a buscar algo más de roll over, en búsqueda de juntar pesos para la próxima licitación, que es un poco más abultada, ya que vencen $9,4 billones«. En PPI plantean que este factor «podría tener un impacto positivo en las tasas que Economía ofrezca incorporando algo de premio en la subasta».
«De esta manera, se explica el diverso menú propuesto en una licitación, que a simple vista, no parece demasiado desafiante», destacó.
Siaba Serrate prevé que la mayor demanda se concentrará en los títulos «cortos, en especial las LECAPs de plazos más breves». Y consideró que «el apetito por Dollar linked sigue limitado al menos en la mayoría de los casos, en donde la falta de liquidez y el devengamiento atado al crawling peg son una clara desventaja respecto al resto de las alternativas».
Por su parte, el equipo de research de PUENTE planteó que «el actual nivel de las curvas de pesos sugiere un entorno de baja liquidez, con lo cual no nos sorprendería que el rollover no sea completo debido a los tenedores buscando recomponerla».
«Por esta misma razón esperamos que tanto las ofertas como la demanda se concentren en las LECAPs cortas», subrayaron.
En Facimex Valores precisaron que «el Tesoro tiene depósitos en pesos en el BCRA por $6,3 billones, por lo que puede cubrir vencimientos con su propia liquidez en caso de que no alcance un roll over del 100% en un contexto de baja liquidez de los bancos».
También remarcaron que «será interesante testear el apetito por cobertura cambiaria para un activo con vencimiento después de las elecciones; aunque hace un mes la D16E6 explicó solo el 1,5% del total adjudicado».
Maximiliano Ramírez, socio de Lambda Consultores, dijo que «es probable que lleguen al 100% de renovación, dado el monto de vencimientos y creo que el instrumento más demandado en un escenario de incertidumbre será la LECAP de corto plazo que es la de abril que hoy está rindiendo en el mercado secundario 2,5%-2,6%, porque en un escenario donde se ve que la inflación está convergiendo ir a una letra CER más larga, es poco atractivo».
También aseguró que «el sistema financiero está con poca liquidez, entonces para que los bancos demanden los bonos, el Tesoro va a tener que dar algo de premio o por lo menos convalidar las tasas del mercado secundario».
El analista financiero Gustavo Ber afirmó que más allá de la volatilidad externa, y su contagio en los activos domésticos, la licitación tendrá un resultado positivo y se podrá, por lo tanto, alcanzar el roll-over».
«La demanda volvería a concentrarse en las LECAPs, aun tras la debilidad reciente, en especial en el tramo más largo, ya que resultan los vehículos más eficientes en el actual contexto económico-financiero de desinflación y calma cambiaria».
En materia de tasas, Ber estimó que «en busca de anticipar los próximos mayores vencimientos, se podría llegar a convalidar un ligero ascenso -no superior a los 10 puntos básicos- respecto a las tasas en el mercado secundario».
En cambio, el economista Federico Glustein consideró que «no vamos a tener roll over de 100% porque el mercado (en el marco del acuerdo con el FMI) está evaluando las condiciones y eso hace que quiera estar más líquido para las oportunidades, aunque un aumento de tasas puede ayudar a mejorar el perfil de renovaciones».
En Max Capital plantearon que «si bien la licitación próxima no será muy demandante en términos de vencimientos, sí será importante para ver qué señal nos da el Gobierno respecto a las tasas y nivel de rollover».
«Sería esperable que ante un contexto de iliquidez como el actual sea dificil que se obtenga un rollover mayor al 100%. El costo de conseguirlo implicaría quizás una necesidad de convalidar tasas más altas de las que se observan hoy en día en el mercado secundario. Pero basándonos en la inflación esperada por el REM para febrero y marzo y el actual nivel de tasa real, no parece haber tanto espacio para que eso se materialice.Por el lado de los títulos a licitar, sería esperable que la mayor demanda aparezca sobre los instrumentos más cortos, dado que es el punto de la curva en la que menos oferta ha quedado luego del canje que el gobierno llevó a cabo a principios de año», analizaron.
Alejo Rivas, estratega de Balanz aseveró que «el interrogante clave será qué señal dará el Tesoro en materia de tasas». Y comentó que «si la estrategia del Tesoro apunta a convalidar tasas más bajas, inyectando liquidez y aceptando un rollover menor al 100%, podríamos ver una reducción en las tasas del mercado secundario; en cambio, si opta por un mix de absorción de pesos y un premio en las tasas de corte, lo que parece más probable dado el volumen de vencimientos y la expectativa de cambios en los controles de capital, podríamos ver una mayor presión alcista en las tasas de mercado»
Por su parte, Pablo Lazzati, CEO de Insider Finance, evaluó que «el mercado estará buscando instrumentos de corto plazo, generando así que compriman los precios del mercado y baje la tasa».
«Dentro de los activos que se licitan destacamos el TZXO5, la opción más conservadora entre los BONCER», acotó.